行業核心觀點

2016年初至今的機械行業指數表現與我們2016年度策略和中期策略中給予的“同步大市”評級相吻合。中央經濟工作會議明確了2017年的主線是深化供給側結構性改革，貨幣政策定調是“穩健中性”，同時“防控金融風險”和“防控資產泡沫”，但為了“穩增長”目標的實現，對財政政策的定位變成了“更加積極有效”。我們認為，機械行業中的高估值個股（同時兼具高市盈率、高市凈率、高市銷率）將在2017年“穩健中性，防控風險”的大環境下有估值回歸的壓力，在投資方向選擇上需要更偏重于受益“更加積極有效的財政政策”和“深化供給側結構性改革”的領域，我們選取了：受益擴大鐵路有效供給帶來需求擴張的軌道交通設備板塊、受益更加積極有效財政政策的工程機械領域、受益核電政策和業績兌現雙輪驅動的核電設備領域。展望2017年全年機械行業指數的表現，依舊維持機械行業整體“同步大市”的評級。

投資要點

軌交設備

“十三五”期間年均增加鐵路運營里程約5800公里（年復合增長率4.39%），其中年均增加高速鐵路里程約2200公里（年復合增長率9.57%）。預計“十三五”期間全國鐵路固定資產投資4萬億元左右，城市軌道交通投資總規模將超過2萬億元，將直接帶動軌交設備的需求。預計每年動車組三、四、五級修的規模會越來越大，加之規模更大的城市軌道交通運營車輛的維修保養，未來軌交維保市場將帶來巨大的設備更新需求。

二

工程機械

工程機械行業連續5年下滑的局面已經開始有所改觀，最困難的時期可能已經過去。歸功于房地產市場的回暖和穩增長政策推動下的基建投資托底，2016年包括挖掘機、裝載機、推土機、壓路機等在內的工程機械銷量全面出現了觸底回升。交通、市政、水利等PPP項目落地將有效提高國內基建投資的增速，從而直接帶動工程機械設備的需求。預計接近240萬臺的老舊設備將在“十三五”期間因排放標準淘汰，將帶來巨大的存量設備更新需求。

三

 核電設備

“十三五”期間全國核電投產約3000萬千瓦、開工建設3000萬千瓦以上，2020年裝機達到5800萬千瓦?？鄢莱歉?號機組后，以目前在建的單機容量平均約110萬千瓦的多數核電機組計算，“十三五”期間還需要再開建約27臺核電機組。預計國內的新建核電項目審批只會略有延期，并看好將要到來的國務院核準新一批核電項目所帶來的核電設備板塊的投資機會。

四

重點公司推薦

康尼機電——主業增速略有放緩，未來看點在軌交維保；

徐工機械——定增推進轉型升級，匯率波動助力業績提升；

江蘇神通——主業和并購雙輪驅動，定增助力轉型升級；

海陸重工——立足余熱鍋爐主業，拓展核電和環保業務。

2016年初至今機械行業市場表現回顧

在行業整體表現略差于滬深300的背景下，機械行業內部也存在分化。年初至12月23日，中信機械二級子行業中，金屬制品上漲了3.74%，有明顯強勢的表現。從剔除上市交易不到1年個股后的255只個股的漲跌幅區間分布看，表現集中在0%至-40%之間的個股有178只，占比69.80%。

軌交設備

受益擴大鐵路有效供給帶來需求擴張

一

中長期鐵路網規劃》明確鐵路建設目標

按《中長期鐵路網規劃》，2016年至2020年年均增加鐵路運營里程約5800公里（年復合增長率4.39%），其中年均增加高速鐵路里程約2200公里（年復合增長率9.57%）；2021年至2025年年均增加鐵路運營里程約5000公里，其中年均增加高速鐵路里程約1600公里。我們預計，目前“四縱四橫”的高鐵網升級至“八縱八橫”的高鐵網、擴大中西部路網覆蓋、打造綜合交通樞紐等一系列規劃，將為“十三五”期間全國鐵路帶來近4萬億元的固定資產投資，進而直接帶動軌道交通設備的市場需求。同時我們也要對“十三五”過后全國鐵路固定資產投資和高速鐵路投資建設的下降有所預期。

二

城軌交通：預計“十三五”城市軌交投資超過2萬億

全國城軌交通2014年和2015年兩年的投資復合增長率達到了30.43%。《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》在城市軌道交通方面，重點推進103個項目前期工作，新建城市軌道交通2000公里以上，涉及投資約1.6萬億元。我們預計，“十三五”期間我國的城市軌道交通投資總規模將超過2萬億元，年均完成投資4000億元左右，這些在建、即將建成和待建的城市軌交將帶來巨大的軌交設備需求。

三

軌交維保將帶來存量設備更新需求

截至2015年底，我國動車組擁有量為1883組、17648輛，比2014年增加479組、3952輛；全國擁有軌道交通運營車輛19941輛、48165標臺，分別增長15.3%和15.3%。我國的動車組保有量和城市軌交車輛保有量已達到很大的規模，動車組和城軌車輛的維修保養市場正在快速形成。2017年第一次動車組高級修招標的動車組維修數量就超過2016年全年。我們預計，隨著高鐵運營里程的增加，動車組保有量繼續增加，每年三、四、五級修的規模會越來越大，加之規模更大的城市軌道交通運營車輛的維修保養市場，未來軌交維保市場將為軌交設備公司帶來巨大的設備更新需求。

工程機械

受益更加積極有效的財政政策

一

工程機械行業最困難的時期可能已經過去

在2016年房地產新開工面積同比增速由2014年和2015年連續兩年負增長轉為正增長之后，面對2017年房地產投資增速因調控政策帶來的下降風險，更加積極有效的財政政策有望推升基礎設施建設增速來支撐中國經濟的發展。我們認為，伴隨著此前4萬億投資刺激效應在2011年之后大幅減弱以及2010年下半年開始的房地產限購全面實施所導致的工程機械行業連續5年下滑的局面已經開始有所改觀，工程機械行業最困難的時期可能已經過去。

二

銷量觸底回升，看好PPP項目推動和存量設備更新

從工程機械的銷量來看，挖掘機銷量的同比增速從2016年2月起開始轉正（4月份出現單月同比下降），9月至11月三個月的當月銷量均較2015年同期增長超過70%，2016年前11個月的挖掘機累計銷量達到63410臺，已比2015年全年56349臺銷量多7061臺，較2015年前11月增長20.01%；裝載機銷量增速從2016年9月開始連續三個月轉正，11月銷量同比增加21.85%。我們認為，包括挖掘機、裝載機、推土機、壓路機等在內的工程機械，2016年銷量全面出現了觸底回升的狀態，這可以歸功于房地產市場的回暖和穩增長政策推動下的基建投資托底。

從2015年5月至今，國家發改委已推介了四批PPP項目，共計約7.31萬億。為了加快推動PPP項目的建設，財政部已經啟動了三批PPP示范項目的申報篩選工作，共計752個項目，總投資20097億元，并明確了第二批示范項目應于2017年3月底前完成采購，逾期未完成采購的將調出示范項目名單，第三批示范項目原則上應于2017年9月底前完成采購。我們認為，在國家發改委和財政部的大力推動下，交通、市政、水利等PPP項目落地將有效提高國內基礎設施建設的投資增速，從而直接帶動工程機械設備的需求。

雖然目前對非道路移動機械的存量排放標準沒有限制，但2016年7月12日北京市在用非道路移動工程機械登記工作項目啟動，預計2017年第一季度將完成北京市10多萬臺工程機械的檔案建立，之后北京市將再行研究下一步的老舊設備報廢措施。目前我國700萬臺在用工程機械設備中，處于國零排放標準的設備接近200萬臺，處于國一排放標準的設備接近40萬臺，隨著大氣污染防治工作的推進，我們預計未來將出臺有效措施逐步淘汰這接近240萬臺的老舊設備，這將為2017年至2020年的工程機械行業帶來存量設備更新的需求。